Le spécialiste télécoms du CIC Securities a rehaussé sa recommandation de Wanadoo à la lumière des résultats semestriels publiés la semaine dernière. Le pôle internet et annuaires de France Telecom accuse une perte nette de 39 millions d’euros, alors que le consensus de la place tablait sur 50 millions, et affiche pour la première fois un excédent brut d’exploitation (Ebitda) positif de 28 millions d’euros.Quels éléments saillants retenez-vous des résultats semestriels de Wanadoo qui viennent d’être annoncés ?Le point essentiel, à mes yeux, est le maintien des perspectives du retour à un Ebitda positif dès 2003 pour le segment accès internet. C’est fondamental, car ce n’est évidemment pas l’activité annuaires qui inquiétait les marchés. L’activité accès internet est, de plus, déjà rentable en France, ce qui n’était pas attendu aussi tôt.Qu’est-ce qui pèse encore sur le cours ?Le “retour de papier”, c’est-à-dire la future création de nouveaux titres Wanadoo. Il vient d’être ainsi précisé que 52 millions d’actions, émises à l’occasion du rachat du concurrent espagnol Eresmas [acquis le 18 juillet dernier pour 293 millions d’euros, ndlr], seront libérées mi-octobre. En février prochain, ce sont les titres provenant de l’opération sur le Britannique Dixons qui viendront gonfler le papier Wanadoo. En revanche, la réaffirmation que le groupe ne procédera pas à d’autres acquisitions majeures est positive. En particulier, le désintérêt pour Freenet, la filiale internet de Mobilcom, soulage.Comment situez-vous Wanadoo au sein des valeurs comparables ?La comparaison est précisément difficile, car les concurrents ne disposent pas d’annuaires. Cela constitue bien sûr un avantage pour Wanadoo car, si l’activité annuaires n’est pas très sexy, elle procure des revenus récurrents. L’autre point fort de Wanadoo est de détenir un leadership en France, et un quasi-leadership en Grande-Bretagne et en Espagne. Cela finira par générer des stratégies.Ces bons résultats n’ont pourtant pas dopé le titre. Les valeurs internet vont-elles être durablement pénalisées ?Le traumatisme est encore fort. Les marchés actions sont baissiers et s’acharnent sur tout ce qui porte dette. Cependant, Wanadoo n’en a pas du tout. En levant l’incertitude sur l’accès internet, on a éliminé les dernières barrières qui empêchaient les investisseurs de s’y intéresser. C’est pourquoi nous relevons notre recommandation d’“alléger” à “accumuler”, avec un objectif de cours de 6,3 euros. La valeur, comme Orange, ne serait pas fortement sensible à une nouvelle dégradation de la conjoncture. Les quelques points qui pèchent encore, comme la publicité en ligne et l’e-commerce, s’amélioreront mécaniquement dès que la reprise sera là. Globalement, le modèle d’affaires est donc de plus en plus sain. L’ADSL, par exemple, ce n’est pas une nouvelle technologie, c’est très concret. Wanadoo attend 1 million d’abonnés au haut débit à la fin de l’année. Sur ce terrain, la maison mère fait son travail, en mettant clairement des bâtons dans les roues à la concurrence.Le management de Wanadoo, contrairement à celui d’autres “technos”, et singulièrement celui de la maison mère, est plutôt apprécié des marchés…Disons qu’il n’a pas fait d’acquisitions à tort et à travers, qu’il connaît son métier. Mais je n’irai pas jusquà dire que les marchés lui portent une adoration particulière…
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