Les grands marchés d’actions mondiaux n’ont pas connu trois exercices négatifs depuis la Seconde Guerre mondiale. Avant cela, il faut remonter aux années 1930 pour retrouver un tel acharnement baissier, soit trois années consécutives de baisse.Grâce à l’exercice 2002, ce ne devrait pas être le cas. Pourtant, le rebond déjà conséquent, enregistré depuis le 21 septembre par les valeurs technologiques américaines et européennes, fait craindre qu’une nouvelle spirale inflationniste ne soit en cours de constitution. Si l’on entérine l’axiome classique voulant que les marchés aient toujours 6 à 9 mois d’avance sur l’économie elle-même, on devrait assister en 2002 à une étrange course de vitesse, entre une guérison véritable ?” rebond fondé, solide, durable ?” et la poursuite d’un sursaut artificiel, fruit d’un métabolisme désordonné.Un prompt retour en arrière sur l’année 2001 suffit à juger de ce désordre : pour s’en tenir à la place de Paris, le CAC 40 a varié entre 3 463 et 5 999 points, et les compartiments plus technologiques, comme l’IT CAC 50 et le Nouveau Marché, ont connu une amplitude plus grande encore, calquée sur la courbe du Nasdaq ?” ce dernier a évolué entre 1 387 et 2 892 points, pour finir autour des 2 000 points. Ces montagnes russes n’ont pas empêché la tendance d’être globalement baissière. Dégonflement de la “ bulle Internet“, économie mondiale en panne, accidents internationaux, tout a contribué à cette correction.
Bulle spéculative américaine
Pour beaucoup d’analystes, le retour d’une bulle spéculative outre-Atlantique est tout à fait possible. Pour deux raisons. D’abord, le timing des crédits d’impôts n’a pas joué à plein, car il est intervenu avant les événements du mois de septembre. Ensuite, les injections de liquidités sont considérables (la masse monétaire a augmenté de 14 % au mois de novembre en glissement…).Ces liquidités ne sont pas encore investies dans le marché des actions alors que les taux d’intérêt réels sont devenus négatifs. “ Dans le cas d’un regain d’optimisme, les Américains pourraient alors fort bien reprendre le chemin de la Bourse.” On assisterait alors à un véritable “ effet d’entonnoir“, c’est-à-dire un afflux de capitaux sur les valeurs délaissées en 2001, celles du secteur des TMT (technologiques, médias et télécoms) qui, globalement, affichent encore un repli de l’ordre de 80 % depuis le début de l’année malgré un sursaut récent de 30 % depuis le plus bas du 21 septembre 2001.Dans ce contexte, l’évolution des Bourses, on l’aura compris, ne fait pas consensus. Selon que l’on soit optimiste ou non quant à la force et à la date de la reprise économique. Que l’on privilégie l’abondance de liquidités (facteur de hausse) ou l’anémie de la consommation des ménages américains. Que l’on considère encore les gains de productivité liés aux nouvelles technologies ou bien le retard prolongé de la téléphonie de troisième génération. De cette équation à multiples inconnues, quelques convictions émergent.Un, les analystes interrogés réitèrent leurs prévisions positives globales sur 2002. Les pronostics chiffrées ?” lorsque l’on s’y risque ?” diffèrent. Mais une note positive modeste, en moyenne, est attendue. Deuxième certitude, la boussole financière mondiale se trouve toujours à New York. Les marchés américains, et singulièrement le Nasdaq, restent moteurs.
Troisième quasi-croyance, les TMT, dans ce concert, devraient tirer leur épingle du jeu. Pourquoi ? À cause des “trois R“, c’est-à-dire “Reprise, Restructuration, Recapitalisation“, théorie de Morgan Stanley qui résume l’avis général : dans une conjoncture brouillée, 2002 donnera la faveur aux secteurs bénéficiant de l’un de ces trois moteurs de hausse. Or, les TMT devraient logiquement adopter, l’année prochaine, ces trois postures à la fois.Le renouveau économique touchera prioritairement les métiers de croissance dont l’élan a été provisoirement brisé ; les fusions et acquisitions (et les plans sociaux) continueront à faire le bonheur des investisseurs, et enfin le flux de liquidités attendu après la litanie de baisse de taux pourrait irriguer en priorité ceux parmi ces domaines d’avenir qui n’ont pas vu leur business modèle radicalement remis en cause, mais seulement retardé.
Sélectivité des analystes
Sectoriellement parlant, l’unanimité des marchés devant les TMT devrait pourtant s’estomper. Un peu partout, la sélectivité des analystes et des gérants est à l’?”uvre. Les performances de l’indice TMT du Nouvel Hebdo-ABF sont pleines d’enseignements. Pour une chute globale de 26 % depuis début 2001, un découpage sectoriel souligne des divergences criantes : Internet (-45 %), technologies (-25 %), télécoms (-25 %), médias (-18 %).C?”ur de l’univers TMT, les télécoms sont diversement traitées. Pessimiste sur la conjoncture américaine, André Chassagnol, spécialiste du secteur chez IC Bourse, n’attend pas de salut avant l’automne. Et, pour lui, l’UMTS (la troisième génération de téléphonie mobile, en principe relais de croissance) ne sera pas diffusé massivement avant 2004.Le secteur informatique, plutôt préservé en 2001, risque d’hésiter entre regain et déception. En France, le Syntec informatique prévoit une croissance 2002 entre 7 et 10 %, sur la base d’une croissance du PIB de 1,5 %, ce qui n’est pas négligeable. Les médias font l’objet des plus vives contradictions. La conjoncture publicitaire présente est exécrable, mais elle est peut-être en voie de convalescence.Enfin, le compartiment Internet, qui a laissé un goût de cendres à de nombreux portefeuilles, est largement délaissé. Seuls les c?”urs solides s’y accrocheront, et seules les valeurs mastodontes devraient en bénéficier.Consensuelle est la défiance générale de nombreux professionnels vis-à-vis des petites valeurs, à de très rares exceptions (Soitec, seule valeur moyenne citée dans notre panel). Faible liquidité, volatilité extrême et… défiance des investisseurs sont les critères avancés pour justifier cette mise à l’écart. Les Nouveaux Marchés d’Europe, une fois de plus, sont placés devant un défi lancinant : convaincre ou dépérir. L’année électorale française, dans tout cela ? Marginal, pour ne pas dire inexistant. “La droite devient sociale, la gauche se libéralise, les marchés sont donc neutres.” Il fallait que ce fût dit.
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